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農藥企業排隊IPO,11家企業擬募資89億元,行業春天來了嗎？
責任編輯：左彬彬 來源：35斗 日期：2022-10-10
過去60天,有7家農藥企業正在叩響資本市場的大門。
2022年8月19日,農心科技成功登陸深圳交易所；8月25日,廣康生化創業板IPO申請過會；30日-31日兩天時間,久易股份和泰禾化工接續成功闖關創業板；9月3日-4日接連兩天,正邦作物和山東綠霸分別沖刺深交所和上交所主板IPO；9月25日,綠亨科技沖擊北交所IPO成功。
近年上市(擬)農化企業一覽(圖1)
數據來源：35斗整理
備注：金額單位“億元”
近年上市(擬)農化企業營收一覽(圖2)
數據來源：35斗整理
以往,一向波瀾不驚的農藥行業,在近兩年不斷投下IPO炸彈,尤其是近兩個月已經有7家企業沖刺IPO。根據不完全統計,目前已經登陸A股市場的農藥企業僅有29家(主營業務均為農藥)。中國農藥企業IPO經歷過三次真空期。2020年前,平均每年不到1.5家農藥企業IPO。近兩年扎堆IPO的農藥企業數量占據農藥企業上市總數的三分之一。
如此大規模的農藥企業IPO實在是不同尋常。追溯起源,中農聯合、潤豐股份、美邦股份和穎泰生物4家農藥企業分別在2021年登陸三大證券交易所,便是這場IPO競賽的序幕。
農藥企業(擬)上市數量(圖3)
數據來源：東方財富網
一種現象的誕生其背后必然隱藏著屬于它的深層邏輯。在這場農藥企業IPO競賽背后,可以觀察到農藥企業擁抱資本市場的趨勢,更可以看到,這次IPO競賽對產業布局、產品模式和運營方法都產生著潛移默化的影響。
農藥企業扎堆IPO,兼具七大特征
想要清楚了解這場IPO競賽,從各家企業的招股說明書便可端詳一二。
2021-2022提交IPO的農藥企業的業務范圍(圖4)
數據來源：各企業招股說明書
一款農藥產品的研發過程,可以簡單的概括成向原藥中添加助劑使其成為制劑。
在參與這場IPO競賽的農藥企業中,美邦藥業、農心科技和綠亨科技僅經營利潤額最高的制劑產品,如此做法的缺點是產品原材料受他人控制,原料成本隨市場價格波動大,產品毛利率控制力不足,產品線命脈為他人所緊握。早已登陸A股市場的制劑一哥,諾普信企業毛利率已連續多年下降,不得不減少制劑占比,開辟新的業務求生。
其余農藥企業將原藥和制劑產業一把抓,一方面充分利用原藥質量與成本優勢,提高產品競爭力；另一方面充分發揮制劑業務品牌和渠道優勢,保證利潤的最大化。但是缺點是原藥生產過程,會對環境造成較為嚴重的污染,環境治理成本會提升許多。而助劑產業暫無企業涉足。
備注：部分企業占比相加不等于100%是因為有些企業還涉及營養類產品
2021-2022年度提交IPO的農藥企業的產品類型和業務量(圖5)
數據來源：各企業招股說明書
美邦藥業、久易農業和泰禾化工3家企業未完成農藥全產品類型覆蓋。其中美邦藥業無除草劑業務,久易農業和泰禾化工無殺蟲劑業務。
每一家農藥企業都有屬于自己的核心業務。將殺蟲劑作為核心業務的是中農聯合、正邦作物2家企業；將殺菌劑作為核心業務的是美邦藥業、農心科技、廣康生化和綠亨科技4家企業；將除草劑作為核心業務的是潤豐股份、久易農業、泰禾化工、山東綠霸4家企業。其中,穎泰生物的核心業務是殺菌劑和除草劑。
將殺菌劑作為業務核心的農藥企業中,美邦藥業、農心科技和綠亨科技為純制劑公司,行業壁壘較矮,意味將會遭受到更大的競爭和市場壓力。而將除草劑作為業務核心的農藥企業中,久易農業和泰禾化工并未完成全產品類型的覆蓋,僅靠除草劑,就能推動企業敲開IPO的大門。現在國內外轉基因作物逐漸開放與農業生產集中化程度不斷提高,除草劑的應用場景也大量增加,未來除草劑市場還將會有顯著增長。
2021-2022提交IPO的農藥企業的業務區域(圖6)
數據來源：各企業招股說明書
潤豐股份、穎泰生物和泰禾化工3家企業收入來源主要依靠出口,其余農藥企業的業務重心都集中于國內,但出口營收也占接近40%比例,除美邦藥業、農心科技和綠亨科技3家制劑企業以外。這反映出我國農藥制劑產品國際競爭力不足的現象,從各企業招股書中也可獲悉出口業務集中于原藥出口而非制劑出口。
備注：部分企業占比相加不等于100%是因為有些企業將國內外業務量綜合成一個表去計算
2021-2022提交IPO的農藥企業國內業務區域(圖7)
數據來源：各企業招股說明書
除了潤豐股份和穎泰生物未將國內的業務區域進行細分以外,很明顯多數農藥企業的業務重點都在華東地區,華東地區化工產業發達,需求量大,對于企業來說把握住華東地區的市場,就意味著已經有一只腳踏進IPO的大門之內。
2021-2022提交IPO的農藥企業經營模式(圖8)
數據來源：各企業招股說明書
美邦藥業、農心科技和綠亨科技僅有制劑產品的企業,在經營方式上依舊采取較為傳統的模式,廠家-經銷商-零售商-消費者,并且占比均高達95%以上。正邦作物是唯一一家擁有原藥制造和制劑生產能力的企業,選擇經銷模式。多數農藥企業的選擇是由經銷轉向直銷,降低經銷模式占比,減少中間環節,保證產品的價格更具競爭力和產品質量。但是,相對來說需要額外增加人工成本。
2021-2022提交IPO的農藥企業的研發人數和研發經費占比(圖9)
數據來源：各企業招股說明書
一家企業只有當它能夠持續地推陳出新,才能在市場和政策雙重考驗下長久存活。在這次IPO競賽的農藥企業中,除正邦作物研發人數占全公司總人數的比例僅為5%,其余企業均保持在10-15%左右。而投入的研發經費占全年營收總額比例多數集中在3-5%,美邦藥業獨一檔,研發投入為9%。
2021-2022提交IPO的農藥企業的籌款目的(圖10)
數據來源：各企業招股說明書
這次參與IPO競賽的農藥企業籌款的目的主要分成3類：增加產能、研發投入和補充流動資金。其中,打算利用資金增加產能的企業有8家；打算利用資金加大研發投入的企業有5家；打算利用資本來補充流動資金的企業有8家。所以,這次農藥企業的大規模沖擊IPO的最主要目的依舊是增加產能和補充流動資金,尤其是2022年8月之后,過會或者是提交IPO申請的農藥企業。
2016-2022年(預計)原藥生產噸數(圖11)
數據來源：中商情報網
近年來我國農藥行業快速發展。2007年,我國首次超過美國成為農藥生產世界第一大國。數據顯示,2016年,我國原藥產量達到峰值為377.8萬噸,此后4年整體呈現下降趨勢。2019年及2021年出現回暖。2021年,原藥產能已經小于原藥出口總噸數,企業增加產能也就顯得理所應當。
2016年以來,受益于全球農藥企業的整合和產能布局的調整,全球作物用農藥銷售額恢復增長,在2021年達到734.2億美元,并預計2022年全球農業行業市場規模將達760.6億美元。
備注：金額單位“億美元”
2016-2022農藥市場規模(圖12)
數據來源：中商情報網
通過對11家企業的分析,不妨得出一些結論。近兩年上市或者沖擊IPO的農藥企業多數具有以下7個特征：業務范圍包含原藥和制劑；做到產品類型的全覆蓋；國外業務量至少占4成；國內業務重心集中在華東地區；經營模式以直銷為重點；研發人員和投入研發經費分別占比約10%和3%；IPO的主要目的是增加產能和補充流動資金。
四大原因,推動企業IPO
在不斷強調農業供給側改革的今天,在肥藥雙減政策不斷推動下,這些農藥企業卻反其道而行,通過IPO來募集資金提高產能,其背后的原因又是什么？35斗通過分析農藥行業現狀、研究國家政策和挖掘相關數據,總結出推動這些農藥企業IPO的4大原因。
根據糧農組織、農發基金、兒基會、糧食署和世衛組織聯合發布的《2022年世界糧食安全和營養狀況》報告,2021年全球受饑餓影響的人數已達8.28億(占比10.5%)。目前,全世界由于病、蟲、草、鼠害而損失糧食相當于潛在產量的30%,一旦停止用藥或嚴重用藥不當,一年后將減產25%-40%(與正常用藥相比),兩年后將減產40%-60%甚至絕產。未來必將面臨巨大的糧食缺口。
同時,隨著人們生活水平提高、全球氣候變暖、自然災害加重、病蟲草害頻繁發生等因素綜合影響下,農產品平均價格呈現上漲趨勢,為緩解全球糧食危機,各國將更加重視農業生產資料投入,保證糧食的穩定供給,農藥需求將會進一步增加。
據Phillips McDougall預測,2022年全球作物農藥銷售額預計達到646.26億美元。
國家始終聚焦“農業”問題,已經連續多年將“三農問題”作為1號文件公布。
《農藥工業“十三五”發展規劃》明確指出農藥產業的發展目標是到2020年,農藥原藥企業數量減少30%,其中銷售額在50億元以上的農藥生產企業5個,銷售額在2億元以上的農藥生產企業有30個。國內排名前20位的農藥企業集團的銷售額達到全國總銷售額的70%以上。到2020年,培育2-3個銷售額超100億元,具有國際競爭力的大型企業集團。促進我國農藥行業向著集約化的方向發展。
最新的《“十四五”全國農藥產業發展規劃》依舊延續并加強“十三五”的政策力度,明確指出農業產業發展目標是生產集約化。國家推進農藥生產企業兼并重組、轉型升級、做大做強,培育一批競爭力強的大中型生產企業。到2025年,著力培育10家產值超50億元企業、50家超10億元企業、100家超5億元企業,園區內農藥生產企業產值提高10個百分點。
并且從2020年3月開始,財政部、國家稅務總局就發布《關于提高部分產品出口退稅率的公告》,其中對于農藥產品的退稅率不斷調整。現在農藥出口企業的產品多數能享受到增值稅出口退稅政策,退稅額度根據產品的不同類型,退稅比例為5-13%。
世界經濟全球化之后,農藥市場也逐步與全球市場融為一體。發達國家和地區受限于人工成本和環境保護政策的制約,將原藥產能逐漸向發展中國家轉移。我國的農藥行業快速發展便得益于此。憑借全方位的成本優勢和日漸成熟的技術優勢,目前已在全球農藥生產環節中占據重要地位,成為全球最大的農藥生產國和出口國。
2011-2021年農藥出口金額和噸數情況(圖13)
數據來源：國家統計局、海關總署
從2011-2021年的出口金額和出口噸數的情況上來看,我國農藥出口在近兩年達到較高水平。2020年,全球疫情影響企業開工,農藥出口需求旺盛,出口量和出口金額均大幅增長。2021年,我國農藥出口總數較2020年有所下降,但平均出口價格增加,促使2021年出口金額仍進一步增長。根據國家統計局及中國海關數據,2021年我國農藥出口金額和出口量分別為80.10億美元和220.20萬噸。
2016-2021年農藥出口平均單價情況(圖14)
數據來源：智研咨詢
根據IHS Markit發布的報告及Phillips McDougall統計,在2019至2025年間,共有32個農藥化合物專利到期,其中包括12種除草劑、14種殺菌劑和8種殺蟲劑,新增市場價值將超過110億美元。
我國農藥行業總體起步晚,發展多年,已經形成較為完整的農藥體系。據不完全統計,截至2019年7月底,我國自主研發并獲得登記的農藥新品種有54個,獲得正式登記的有37個,大范圍推廣應用的農藥品種僅有10余個。
原藥產品的研發成功可以保證企業15-20年的營收黃金期。對于創新能力不足的企業,對于專利過期的原藥產品進行相應的開發和利用也可以產生相當可觀的經濟效益。相關的仿制企業通過工藝優化、規模化生產降低成本,借助原藥專利企業留下的好口碑和產品的低售價打開市場。目前我國生產和出口的農藥依舊是仿制原藥為主。
巨頭企業遙遙領先,國內企業奮起直追
一般農藥企業分成兩類,“創新藥企業”和“仿制藥企業”。所謂“創新藥企業”就是具有較強的創新藥研制能力,通過研制新農藥產品進而在專利保護期內獲取超額收益。而“仿制藥企業”則是具有較強的農藥生產能力,通過先進的工藝優勢與生產管理體系,獲得規模與成本優勢。
“創新藥企業”和“仿制藥企業”的利潤示意圖(圖15)
數據來源：35斗整理
經過市場競爭與行業篩選,目前全球農藥行業呈現巨頭壟斷的局面。中、德、美三足鼎立,拜耳、先正達、巴斯夫和科迪華四大巨頭并存的格局。其中,四大巨頭就代表著農藥企業中的“創新藥企業”。
眾所周知,原藥研發具有周期長、高成本的特點。根據Phillips McDougall統計,研制一個新活性成分需要經過14萬個化合物的篩選,從研制到商業化平均需要9.8年,耗資約2.5億美元。但相對應的新型專利農藥利潤率極高,所以新原藥研發堪比一場“豪賭”。
四大巨頭企業具有綜合化優勢,擁有全球農藥市場近60%的市場份額,并形成“專利原藥產品-豐厚巨額利潤-高額研發投入-新專利原藥”的良性模式。據不完全統計,2020-2022年,原藥生產相關專利申請數量為1585件,其中,四大巨頭的申請數量為1124件,占申請總數的70.91%。
消費端對農產品質量要求促使農藥行業對于農藥質量的提升。盡管創新藥企業占據研發優勢,但全球農藥新成分發現難度大幅增加,農藥研發效率放緩。而針對專利到期農藥的工藝改進,必然促使仿制農藥占據農藥工業發展的市場主導,優秀的仿制藥企業憑借完整的產業鏈、先進的工藝流程與生產管理體系,能夠獲得可觀的利潤。隨著2023年多個主流產品的專利到期,未來仿制藥企的份額將會繼續提升。
部分2021-2030年到期的農藥活性成分(圖16)
數據來源：世界農化網
終將站在巨人的肩膀上,超越巨人
在中國農藥企業的現狀上似乎看到歷史的影子,看到一個個偉大企業曾經的樣子。從我國科技積淀和行業發展的角度上來看,根本不允許我們有足夠的時間和環境來實現從無到有的原創。因此,從模仿到創新,成為我國企業發展的主流模式。國內很多企業的發展路徑是分三步走：第一步,為尖端領先的公司做代工；第二步,代工的過程中不斷的學習,并且將成果轉化為創新；第三步,就是塑造屬于企業自己的品牌。
最經典的例子就是華碩是DELL的代工廠,華碩的代工可以使得DELL的利潤提高很多。逐漸的,華碩從代工簡單的電路板到最后的成品設計。最后,華碩造出比DELL還要好的電腦,售價卻比DELL低20%。不僅僅是華碩,我們熟悉的安踏、華為甚至于一些軍工企業,走得也是“模仿-創新-超越”的發展模式。
而對于農藥企業來說,為巨頭公司做原藥生產,改進原藥生產工藝,這又何嘗不是一種低成本的創新嘗試。扎堆IPO的農藥企業,擁有資本市場的加持,必然會加快企業發展的速度,盡快完成從單純仿制到自主創新轉變。
農藥企業扎堆IPO,是農藥行業跨越和興盛的開始。
農藥企業的春天要來了。