10 年海正自營產品收入為22.50 億元，其中原料藥和制劑收入分別為14.54、7.98 億元，占自營產品收入比分別為65%、35%。依靠原料藥優勢，制劑品種不斷豐富。國內制劑品種主要集中在抗腫瘤、抗心血管領域，未來內分泌和抗寄生蟲藥物有望快速增長。隨著國外產品不再享受非國民待遇，降低成本預期更為強烈。海正與外企合作生產針對中國市場藥物進一步推進制劑業務發展。未來5 年制劑收入占比將高于40%。公司正處于戰略轉型的關鍵時期。高附加值制劑收入占比增大將是短中期關注熱點，生物藥產品從無到有將是公司長期發展的驅動力。我們預計公司11-13 年EPS 分別為0.98、1.37、1.78 元，首次給予"推薦"評級。